影响人民币汇率升值和贬值的因素是同时存在的

10月9日，也即国庆长假后第一个交易日，在岸人民币兑美元汇率大幅走高，一日之内连续升破6.80和6.70。当日，在岸人民币汇率交易价和收盘价均创一年半来新高。

国庆长假期间，由于全球疫情、美国选情及地缘政治等多空因素交织，美元指数总体保持稳定，累计微跌0.3%。因此，节后人民币汇率上涨，更多是假期离岸人民币汇率大涨后，在岸市场的补涨行情。

自5月底创下多年新低以来，人民币汇率震荡走高，在四个多月时间内，中间价和收盘价累计升值了5%至6%，但仍不及2017年初至2018年3月底为时十五个月，累计升值约10%的水平。而且，本轮高点较2018年3月27日的最高成交价还低了约7%。可见，本轮升值并非“8·11”汇改以来持续时间最长、升幅最大的。

从经济基本面看，我国经常项目收支基本平衡，人民币汇率趋于均衡合理;从资金流向看，民间对外净负债保持基本稳定，既没有重新加杠杆，也没有继续去杠杆，资本流动对汇率走势影响偏中性。在此背景下，随着汇率突破重要心理关口，人民币汇率走势波动性有所加大。例如，在9月18日创下年内新高后，人民币汇率出现了一波快速调整。到9月底，中间价和收盘价分别回调了约0.8%。但节后首个交易日，中间价就收复大部分失地，收盘价则创出年内新高。

从一年期无本金交割远期交易看，首日汇率大涨之后，隐含的汇率升值预期仍在1%以上，这意味着短期内人民币汇率仍有可能惯性冲高。然而，从陆股通交易看，节前八个交易日持续净卖出，10月9日才出现了112亿元人民币净买入，这表明当日人民币汇率拉升恐非外资节前有预谋的行动。其次，当日境内银行间市场即期询价交易成交额为268亿美元，较上月日均成交额减少10%，也显示在岸市场并未因人民币汇率暴涨出现交易异常。今后需要密切关注北上资金净流入和市场升值预期的可持续性。

未来内外部不确定、不稳定性因素依然较多，影响人民币汇率升值和贬值的因素同时存在。根据有效市场假说，无论是升值理由还是贬值依据，这些信息都会反映在外汇交易定价中。只不过，有时升值因素占上风，有时贬值因素占主导，导致市场汇率呈现非线性随机游走的多重均衡特征。如果简单线性外推，往往失之毫厘谬以千里。同时，汇率稳定不等于固定，升贬值因素共存也导致汇率呈现有涨有跌的双向波动。短期看，需要关注复苏利好兑现、外汇政策调整、海外疫情反弹、美国选战情况、金融市场变盘等可能影响市场情绪、引发人民币汇率波动的因素。

本轮升值过程中，人民币汇率指数上涨约2%，远小于同期双边汇率涨幅，因而对出口企业的财务影响远大于竞争力冲击。对于大多数企业来说，与其去猜是否存在所谓“汇率新周期”，还不如树立风险中性意识，建立财务纪律，减少货币错配，运用适当的工具和方法管理好汇率风险，集中精力做好主业。

关键词： 人民币汇率