整体业绩放缓 资产负债率高于同行 现金流趋紧

12月12日，舒华体育更新了招股说明书，在前一次更新补充回应了与安踏体育的关系的基础上，本次从多方面论证舒华体育与安踏、特步交易的公允性情况。

值得注意的是，根据招股说明书显示，舒华体育的业绩情况并没有呈现出“突飞猛进”的态势，整体业绩有所放缓。且展架业务集中度高，是应收账款的主要来源。资产负债率高于同行，现金流趋紧。

此外，舒华体育所生产跑步机产品还曾因产品质量问题被抽检不合格，不过事后舒华体育委托独立第三方检测机构进行复检，检验结果又变为合格。

整体业绩放缓

舒华体育是一家以健身器材和展示架产品研发、生产和销售为主业的公司。2016年到2019年上半年健身器材和展示架业务合计占营业收入的比重达到98%以上，其中健身器材在2019年上半年占总营收的7成，展示架业务占总营收的3成。

舒华体育的业绩情况并没有呈现出“突飞猛进”的态势。2016年度到2018年度，舒华体育实现营业收入分别为10.63亿、11.32亿和11.82亿，2017年营收增速为6.43%，2018年则降到4.44%，增速有所下降且增幅较小。

净利润方面，2016年到2018年舒华体育分别实现净利润1.34亿、1.27亿和1.18元，2017年净利润增速为-4.87%，2018年净利润增速为-7.55%，利润下滑的速度在加快。从营收和净利整体来看，舒华体育防守有余而进取不足。

展架业务集中度高 应收账款大

舒华体育所经营的展示架业务主要是指面向品牌终端客户，为其提供展柜、展台的业务，展示架业务的主要客户为知名体育用品服务商。根据招股说明书显示，在2019年上半年，安踏体育、阿迪达斯和特步是舒华体育展示架业务的前三大客户，同时注意到前三大客户的合计收入占比已经达到展示架业务总收入的83.96%，其中安踏体育一家的占比就达到50.17%。

此前证监会曾要求舒华体育说明，在舒华体育持有5%以上股份股东林芝安大的实际控制人亦是安踏体育的实际控制人。特步体育实际控制人丁水波曾为舒华体育实际控制人提供借款的情况下为何没有将安踏体育、特步体育列为关联方等问题。

在前一次更新补充回应了与安踏体育的关系的基础上，本次从多方面论证舒华体育与安踏、特步交易的公允性情况。

舒华体育回应，根据相关关联方的认定标准，安踏体育、特步体育均不是公司关联方，但出于谨慎性，舒华体育将与安踏体育的交易比照关联交易披露。舒华体育与安踏、特步的交易是公允合理的。

除此之外，展示架业务已经成为产生应收账款的主要来源。

2016年到2019年上半年，舒华体育的应收账款账面金额分别为2.29亿、2.64亿、2.37亿和2.71亿，占流动资产比例分别为32.22%、38.39%、36.22%和45.25%。同时，安踏体育、阿迪达斯和特步均位列各报告期末应收账款前五名内。

此外在应收票据科目，商业承兑汇票的占比约为80%。

资产负债率高于同行 现金流趋紧

根据招股说明书，舒华体育的资产负债率2017年和2018年均高于行业平均值，年度资产负债率超过45%。同时，流动速率和流动比率也低于行业平均值。舒华体育认为这是由于同行业可比公司多为上市公司，近期通过首次公开发行股票完成了股权融资，降低了资产负债率，而舒华体育的融资渠道较为单一，主要通过银行借款等方式所致。

截止2019年6月30日，舒华体育的货币资金余额仅为6552.9万元，而年初货币资金余额为1.55亿元。与负债情况相对比，短期借款余额为2.43亿元，一年内到期的非流动负债0.48亿元，合计一年内将要到期的负债金额为2.91亿元，与所持货币资金的数额差距较大。

舒华体育称，这是由于经营性应收和经营性应付的共同变化导致的。其实除此之外，近年来舒华体育加大了固定资产投资的力度，固定资产金额由2016年的3.51亿元增长至2019年上半年的6.26亿元，增加金额2.75亿元。2016年到2018年，舒华体育的长期待摊费用分别为255.17万、359.57万和505.53万，主要是对厂房装修的持续性投入。

从舒华体育的现金流量表来看，2017年现金及现金等价物的净增加额为-8713.19万元、2018年为-510.66万元、2019年上半年为-9023.91万元，均呈现净流出态势。结构上，舒华体育连续两年一期为正、负、负(经营活动现金流净额为正、投资和筹资活动现金流净额为负)，这种结构显然不具有可持续性。如果舒华体育IPO成功，在情况无重大变化的情况下其现金流结构可能变化为正、负、正，此时应该关注其募集项目的质量和收益情况。

产品质量曾抽查不合格

2017年12月，上海市质量技术监督局委托中认尚动(上海)检测技术有限公司对舒华体育的跑步机产品抽查。检测内容包括静态负荷和锁定方法等六项，其中电器安全一项为不合格、其他五项合格。

2018年4月，晋江市市场监督管理局下发了《工业产品质量抽检不合格责令整改书》。

2019年2月，上海市质量技术监督局再次委托中认尚动(上海)检测技术有限公司对舒华体育生产日期为2019年1月的跑步机进行检查，电器安全仍不合格。

不过，舒华体育后对上述两次不合格商品委托独立第三方检测机构进行复检，检验结果均为合格。

另外值得关注的是，舒华体育的实际控制人为张维建、杨双珠和张锦鹏。本次发行前张维建直接和间接持有舒华体育78.4907%的股份，杨双珠和张锦鹏分别持有5%和3.9294%的股份，张维建和杨双珠、张锦鹏分别系夫妻关系和父子关系。且关键管理人员报酬逐年走高。

关键词： 资产负债率